{"id":526796,"date":"2025-02-25T20:03:52","date_gmt":"2025-02-25T19:03:52","guid":{"rendered":"https:\/\/leregardlibre.com\/?p=526796"},"modified":"2025-02-25T20:03:52","modified_gmt":"2025-02-25T19:03:52","slug":"capital-risque-suisse-analyse","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/leregardlibre.sandbox-novadev.ch\/en\/economie\/capital-risque-suisse-analyse\/","title":{"rendered":"Capital-risque: ce n\u2019est pas l\u2019argent qui manque, mais la volont\u00e9"},"content":{"rendered":"

La Suisse est riche. Et pourtant, les startups ont du mal \u00e0 trouver des capitaux. Pour changer cela, un changement de mentalit\u00e9 s\u2019impose. Ainsi que de la pers\u00e9v\u00e9rance \u2013 et un Etat qui soutient intelligemment.<\/strong><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla valent chacune plus de 1000 milliards de dollars. Cinq de ces sept entreprises ont moins de 30 ans. Spotify, la plus grande entreprise cr\u00e9\u00e9e en Europe au cours des 20 derni\u00e8res ann\u00e9es, a une capitalisation boursi\u00e8re d\u2019environ 100 milliards de dollars. La startup suisse la plus performante de ces 30 derni\u00e8res ann\u00e9es est Actelion, rachet\u00e9e en 2017 par Johnson & Johnson pour 30 milliards de dollars.<\/p>\n\n\n\n

Qu\u2019est-ce qui explique cette disparit\u00e9? De quoi ou de quelles ressources manquons-nous en Suisse, qui est pourtant riche et qui est en outre c\u00e9l\u00e9br\u00e9e comme championne du monde de l\u2019innovation?<\/p>\n\n\n\n

On dit souvent qu\u2019il n\u2019y a pas assez de capital-risque ou venture capital<\/em> (VC) en Suisse. C\u2019est un peu trop facile. Cet article tente d\u2019examiner la situation de mani\u00e8re plus nuanc\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

1. Le march\u00e9: 330 millions d\u2019habitants aux Etats-Unis contre 500 millions en Europe<\/h4>\n\n\n\n

Depuis leur cr\u00e9ation, les g\u00e9ants am\u00e9ricains de la tech bas\u00e9e sur le Web ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 des effets de r\u00e9seau et d\u2019un \u00e9cosyst\u00e8me de startup plus mature, avec des investisseurs en capital-risque exp\u00e9riment\u00e9s et disposant de moyens financiers importants. Lorsque Facebook a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9, de nombreuses approches similaires existaient en Europe, mais aucune de ces entreprises n\u2019a pu passer \u00e0 l\u2019\u00e9chelle comme le permettait l\u2019homog\u00e9n\u00e9it\u00e9 du march\u00e9 am\u00e9ricain. Les barri\u00e8res linguistiques, en particulier, ont fragment\u00e9 le march\u00e9 europ\u00e9en de 500 millions d\u2019habitants en dizaines de sous-march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Les barri\u00e8res linguistiques sont d\u00e9sormais surmont\u00e9es par des outils de traduction tels que DeepL. La technologie \u00e9liminera progressivement toutes les autres barri\u00e8res, de sorte que l\u2019Europe deviendra elle aussi un march\u00e9 unique. Le d\u00e9douanement, par exemple, sera automatis\u00e9 dans une dizaine d\u2019ann\u00e9es. Nous pouvons donc \u00eatre optimistes quant \u00e0 l\u2019avenir du march\u00e9, m\u00eame si de nombreuses startups doivent encore surmonter des obstacles importants, notamment sur des march\u00e9s tr\u00e8s r\u00e9glement\u00e9s comme le secteur financier.<\/p>\n\n\n\n

2. Etat d\u2019esprit, savoir-faire et \u00e9cosyst\u00e8me: penser et agir en grand<\/h4>\n\n\n\n

En Suisse et en Europe, nous sommes probablement les champions du monde de la mauvaise foi et nous r\u00e9alisons nos propres proph\u00e9ties en nous tirant une balle dans le pied. Ce dont nous avons besoin, c\u2019est de plus de courage et de concentration: se focaliser sur les vrais grands objectifs et concentrer nos ressources. Cela vaut \u00e9galement pour le d\u00e9veloppement de l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me des startups. Rien qu\u2019en Suisse, nous avons d\u2019innombrables initiatives de cr\u00e9ation d\u2019entreprises, des concours de business plan<\/em> et des conf\u00e9rences. Deux grandes conf\u00e9rences devraient suffire. On pourrait les diviser en fonction des phases de d\u00e9veloppement des startups.<\/p>\n\n\n\n

Pour la phase la plus pr\u00e9coce, le \u00abSTART Summit\u00bb s\u2019est \u00e9tabli. Avec la \u00abSlush\u00bb, la Finlande montre l\u2019exemple de l\u2019impact de la concentration; le pays tout entier est fier de cet aimant mondial pour les startups, d\u2019innombrables b\u00e9n\u00e9voles et membres du gouvernement s\u2019y impliquent personnellement.<\/p>\n\n\n\n

Si nous n\u2019avons pas encore de g\u00e9ants de la technologie en Europe, c\u2019est aussi parce que les fondateurs et les investisseurs n\u2019ont pas encore suivi suffisamment de cycles d\u2019apprentissage. Trop souvent, des startups europ\u00e9ennes tr\u00e8s prometteuses ont \u00e9t\u00e9 vendues \u00e0 des g\u00e9ants de la tech chinois ou am\u00e9ricains pour 30 \u00e0 300 millions de francs et ont \u00e9t\u00e9 salu\u00e9es comme de grandes r\u00e9ussites, au lieu d\u2019oser prendre le chemin de l\u2019autonomie par une introduction en bourse. Ce qui est encourageant, c\u2019est que de plus en plus de fondateurs repartent \u00e0 z\u00e9ro au lieu de prendre des vacances permanentes. L\u2019\u00e9tat d\u2019esprit et l\u2019ambition sont probablement les leviers d\u00e9cisifs pour la grande perc\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Pour les startups plus matures, appel\u00e9es scale-ups<\/em>, le d\u00e9fi reste que la Silicon Valley a deux d\u00e9cennies d\u2019avance sur l\u2019Europe. Pour le CEO d\u2019une licorne europ\u00e9enne, c\u2019est-\u00e0-dire d\u2019une startup dont la valorisation boursi\u00e8re d\u00e9passe le milliard de dollars et qui fait passer son \u00e9quipe de 100 \u00e0 1000 collaborateurs en deux ans dans le cadre d\u2019une \u00abhypercroissance\u00bb, seule une poign\u00e9e de mentors dans toute l\u2019Europe, qui ont pr\u00e9cis\u00e9ment v\u00e9cu cela, entrent en ligne de compte. A San Francisco, il y en a plus d\u2019une centaine juste au coin de la rue. Il en va de m\u00eame pour les investisseurs et les conseils d\u2019administration, qui ne savent souvent m\u00eame pas comment d\u00e9velopper une entreprise. Il faut donc aussi de la patience dans ce processus g\u00e9n\u00e9rationnel it\u00e9ratif. Tous les acteurs du march\u00e9 devraient travailler collectivement \u00e0 l\u2019introduction en bourse des startups en tant qu\u2019entreprises ind\u00e9pendantes, afin qu\u2019elles puissent continuer \u00e0 s\u2019\u00e9panouir. Toutefois, le march\u00e9 europ\u00e9en des capitaux est actuellement trop fragment\u00e9, ce qui explique que les startups vraiment importantes soient cot\u00e9es \u00e0 New York.<\/p>\n\n\n\n

Il est toutefois frappant de constater que de nombreux family offices<\/em> de Suisses fortun\u00e9s n\u2019utilisent pas leur argent de mani\u00e8re tr\u00e8s efficace dans l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me des startup. Ils investissent directement dans les startups sans exp\u00e9rience particuli\u00e8re, mais souvent de mani\u00e8re inefficace et \u00e0 des valorisations qui sont souvent beaucoup trop \u00e9lev\u00e9es ou trop basses. Ils pourraient mieux utiliser l\u2019argent \u00ab\u00e9conomis\u00e9\u00bb en contournant les interm\u00e9diaires de mani\u00e8re philanthropique pour am\u00e9liorer le pipeline d\u2019innovation. Elles pourraient par exemple encourager la collaboration interdisciplinaire dans les meilleures universit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

3.<\/strong> Manque-t-on de capitaux pour les startups suisses?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Oui, on l\u2019entend r\u00e9guli\u00e8rement. On dit que d\u2019innombrables startups n\u2019ont pas la possibilit\u00e9 de faire leurs preuves. Mais ce n\u2019est pas si simple. Premi\u00e8rement, si 100% de toutes les startups en qu\u00eate de capital obtenaient un financement, la classe d\u2019actifs du capital-risque (CR) aurait un rendement moyen tr\u00e8s fortement n\u00e9gatif et serait donc \u00e0 l\u2019agonie.<\/p>\n\n\n\n

Deuxi\u00e8mement, l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me du capital-risque s\u2019est \u00e9galement d\u00e9velopp\u00e9 de mani\u00e8re substantielle en Suisse au cours des trois derni\u00e8res d\u00e9cennies. Il n\u2019existe pratiquement aucun autre pays au monde o\u00f9 les startups qui ont r\u00e9ussi \u00e0 lever un tour d\u2019amor\u00e7age aupr\u00e8s d\u2019investisseurs ont une probabilit\u00e9 de 35% de recevoir un prochain tour de financement, appel\u00e9 \u00abSeries-A\u00bb, de la part des VC. La moyenne europ\u00e9enne du taux de conversion des financements d\u2019amor\u00e7age en financements de s\u00e9rie A est d\u2019environ 19\u2009% dans les 36 mois suivant le tour d\u2019amor\u00e7age.<\/p>\n\n\n\n

Troisi\u00e8mement, plus les startups sont matures, plus les tours de financement sont importants et plus il est int\u00e9ressant, au regard des co\u00fbts de transaction qui restent plus ou moins constants, d\u2019investir au-del\u00e0 des continents. En effet, les co\u00fbts de transaction repr\u00e9sentent notamment le temps de travail de l\u2019investisseur. C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment pour cette raison que de tr\u00e8s nombreux investisseurs en capital-risque am\u00e9ricains participent \u00e0 des tours de financement de s\u00e9rie B en Europe et par la suite. Ils aiment prendre l\u2019avion r\u00e9guli\u00e8rement, car les valorisations ont tendance \u00e0 \u00eatre plus basses ici qu\u2019aux Etats-Unis. Cela sugg\u00e8re que le syst\u00e8me europ\u00e9en pourrait \u00absupporter\u00bb davantage de capitaux.<\/p>\n\n\n\n

Cependant, de plus en plus de signes indiquent que les rendements du capital-risque sont en baisse aux Etats-Unis. De plus en plus de capitaux sont investis dans des fonds de capital-risque de plus en plus importants. Par exemple, General Catalyst et Lightspeed Ventures ont r\u00e9cemment lanc\u00e9 de nouveaux fonds tous les deux ans. L\u2019Europe se situe actuellement plut\u00f4t sur un cycle de quatre ans. Les volumes des fonds sont \u00e9galement plusieurs fois sup\u00e9rieurs \u00e0 la moyenne europ\u00e9enne, avec respectivement 8 et 7 milliards de dollars.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019un des d\u00e9fis europ\u00e9ens est que nous avons encore trop peu de VCs qui investissent dans des mod\u00e8les d\u2019entreprise \u00e0 tr\u00e8s forte intensit\u00e9 de capital, car ils craignent (\u00e0 juste titre) le risque de financement ult\u00e9rieur. C\u2019est un probl\u00e8me au regard de th\u00e8mes tr\u00e8s prometteurs comme l\u2019informatique quantique, o\u00f9 les universit\u00e9s europ\u00e9ennes sont encore \u00e0 la pointe mondiale, mais seront probablement distanc\u00e9es par la Chine et les Etats-Unis au moment de la commercialisation.<\/p>\n\n\n\n

C\u2019est la raison pour laquelle on demande r\u00e9guli\u00e8rement \u00e0 l\u2019Etat d\u2019intervenir en tant qu\u2019investisseur. Il a en principe deux possibilit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

A) L\u2019Etat participe directement aux startups en tant que fonds souverain<\/h4>\n\n\n\n

Ce mod\u00e8le pr\u00e9voit que l\u2019Etat cr\u00e9e un fonds de capital-risque qui investit directement dans les startups. Peut-\u00eatre parce que l\u2019Etat souhaite soutenir particuli\u00e8rement certains secteurs.<\/p>\n\n\n\n

Mais l\u2019Etat est-il un meilleur investisseur dans les startups de l\u2019informatique quantique, de la fusion nucl\u00e9aire ou des biotechnologies? L\u2019auteur n\u2019a pas connaissance d\u2019un seul mod\u00e8le de ce type qui ait jamais fonctionn\u00e9 en Europe. Tous les exemples connus ont conduit \u00e0 une \u00abs\u00e9lection adverse\u00bb au cours des deux derni\u00e8res d\u00e9cennies, c\u2019est-\u00e0-dire qu\u2019ils ont financ\u00e9 des entreprises qui n\u2019avaient pas re\u00e7u de capital de la part de soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque priv\u00e9es et qui ont effectivement \u00e9chou\u00e9 par la suite dans leur grande majorit\u00e9, de sorte que les programmes ont \u00e9t\u00e9 globalement co\u00fbteux sur le plan financier. Parall\u00e8lement, il n\u2019y a pas eu d\u2019exception positive qui aurait justifi\u00e9 les programmes. On pourrait certes arguer que le fonds souverain n\u2019investit que lorsqu\u2019un investisseur priv\u00e9 passe en t\u00eate de file. Mais cette approche a \u00e9galement \u00e9chou\u00e9 de mani\u00e8re spectaculaire jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent.<\/p>\n\n\n\n

B) L\u2019Etat participe indirectement aux startups en tant qu\u2019investisseur de fonds<\/h4>\n\n\n\n

Contrairement aux fonds souverains qui participent directement aux startups, de nombreux Etats ont mis en place des \u00abfonds de fonds\u00bb (FoF). Ces fonds investissent dans des fonds de capital-risque g\u00e9r\u00e9s par des professionnels.<\/p>\n\n\n\n

Le Fonds europ\u00e9en d\u2019investissement (FEI), qui a rapport\u00e9 un rendement positif aux Etats investis pendant plus de deux d\u00e9cennies, peut d\u00e9sormais investir 3 milliards d\u2019euros par an dans des startups gr\u00e2ce \u00e0 cette approche FoF et mobiliser plusieurs fois ce montant en capitaux priv\u00e9s suppl\u00e9mentaires; en r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, il fournit bien moins de 49% du volume du fonds. Cette approche FoF a donc un effet catalyseur important pour mobiliser des capitaux priv\u00e9s, d\u2019autant plus que l\u2019on sait que le FEI a un processus d\u2019examen tr\u00e8s approfondi et qu\u2019il n\u00e9gocie de bons contrats pour les investisseurs des fonds.<\/p>\n\n\n\n

Les caisses de pension suisses commencent \u00e0 investir syst\u00e9matiquement dans les fonds de capital-risque. En effet, les performances sont bonnes et le savoir-faire s\u2019accro\u00eet \u00e9galement dans ce domaine. Les caisses de pension ont la libert\u00e9 l\u00e9gale de le faire. Il n\u2019est donc pas n\u00e9cessaire de les forcer \u00e0 investir dans des startup. Cette approche, qui a \u00e9t\u00e9 tent\u00e9e par le pass\u00e9, rappelle le communisme.<\/p>\n\n\n\n

Des fonds publics uniquement pour le pays?<\/h3>\n\n\n\n

En cas de d\u00e9veloppement d\u2019un \u00abSwiss Investment Fund\u00bb, l\u2019une des premi\u00e8res questions serait de savoir si ces fonds doivent ensuite \u00eatre investis en Suisse. Si la r\u00e9glementation est con\u00e7ue comme pour le FEI, \u00e0 savoir que les fonds publics provenant de l\u2019UE doivent \u00e9galement \u00eatre investis dans l\u2019UE, alors cela fonctionne. L\u2019alternative est que, d\u00e8s qu\u2019un tel fonds participe \u00e0 un fonds de capital-risque, il doit investir un multiple des fonds publics dans des startups suisses. Ce mod\u00e8le conduit probablement aussi \u00e0 une s\u00e9lection adverse, car peu de CR accepteraient cet argent. Comme on a pu l\u2019observer en Catalogne par exemple, le plus grand mal est que les CR qui veulent lever des fonds \u00e0 l\u2019\u00e9tranger sans succ\u00e8s s\u2019installent ensuite l\u00e0 o\u00f9 ils sont financ\u00e9s par l\u2019Etat.<\/p>\n\n\n\n

Conclusion: nous ne manquons pas de ressources. Ce qui nous manque \u00e0 nous, entrepreneurs, capital-risqueurs et family offices<\/em>, ainsi qu\u2019aux gestionnaires d\u2019actifs et \u00e0 l\u2019Etat, c\u2019est la volont\u00e9 collective. Des individus vont changer cela en d\u00e9pla\u00e7ant petit \u00e0 petit la barre du succ\u00e8s vers le haut, ce qui servira d\u2019exemple aux autres fondateurs et d\u2019incitation aux investisseurs. Et peut-\u00eatre que cela ne se fera pas seulement de mani\u00e8re incr\u00e9mentielle. Les politiciens et les \u00e9lecteurs doivent \u00e9galement faire une distinction plus claire entre les d\u00e9penses et les investissements. L\u2019Etat doit \u00e9conomiser sur les premi\u00e8res. Investir, c\u2019est aller vers l\u2019avenir de mani\u00e8re r\u00e9fl\u00e9chie et courageuse.<\/p>\n\n\n\n

Florian Schweitzer<\/strong> est associ\u00e9 fondateur de la soci\u00e9t\u00e9 de capital-risque b2venture.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Vous venez de lire une analyse en libre acc\u00e8s, tir\u00e9e de notre op\u00e9ration \u00abEsprit entrepreneurial\u00bb<\/a> et contenue dans notre suppl\u00e9ment \u00abVive l\u2019esprit d\u2019entreprise!\u00bb (Le Regard Libre <\/em>hors s\u00e9rie N\u00b05<\/a>).<\/h6>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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